DeFi之道丨牛市还在，DeFi代币价格何时反弹，看这3大指标！

本文来自 Messari，作者 Mira Christanto

尽管过去一年 DeFi 刚刚蓬勃发展，但基本面投资者越来越多地从单纯的 MEME 驱动转向链上数据的分析。 然而，虽然数据描绘了行业的现状，但尚不清楚哪些指标会影响价格走势。 本文研究了一些数据，以确定基本面是否重要，如果重要，哪些 DeFi 代币可能导致价格回升。

我们的假设是基本面确实很重要，协议和投资者需要获取一些价值。 也许与纯治理相比，具有更多用例的代币将胜过在运营指标方面表现良好的代币。

与此相反的论点是，价格回升与基本面无关，而更多地与外部因素有关，例如与比特币和社交媒体活动的相关性。 也许治理作为唯一的用例就足够了，代币持有者关心其他因素，比如团队利用大量资源推动增长的能力。

本文使用去中心化交易所 (DEX)、借贷协议和资产管理项目的不同指标来检验我们的假设。 我们使用每周数据来平滑跨指标的每日异常值，包括：

1DeFi价格表现回顾

下表是过去60天的性价比表。 大多数代币在 5 月 5 日左右的日子里达到了当地的高点 (LHs)（该组的平均值）。SUSHI、RUNE、AAVE 和 SNX 除外，它们在 5 月 14 日左右开始抛售后达到高点。 以下主流DeFi代币平均跌幅为-72%，60日低点尤为同步——发生在5月23日。60日中，PancakeSwap和1INCH表现不佳，而Synthetix和Bancor表现良好。

从表格的右侧可以看出，自 5 月 23 日的低点以来，无论市值如何，在 5 月 23 日之前经历过最严重损失的代币恢复最快（如 CRV）。 温和修正的代币（在崩盘期间没有下跌那么严重）继续面临抛售压力（如 ​​SNX）。

2 活跃用户数

首先，让我们看一下活跃用户数，这是衡量通用协议活跃度的指标。 下表显示了 4 月和 5 月每周活跃用户的变化，其中 4 月 5 日当周的用户计数水平设置为 100 的索引。

在这两个月里，由于 Aave 的流动性挖矿激励计划于 4 月 25 日投票，并将于 2021 年 7 月 15 日结束，Aave 的活跃用户增长超过 100%。他们还与 Layer2 的扩展解决方案 Polygon 集成，从而提高了采用率. 另一方面以太坊币历史价格表，Kyber 的用户数量下降了 -9%。 下表按该时间段活跃用户留存率排名。

下图显示了同期的平均价格变化，按活跃用户增长排名。 活跃用户与价格表现之间似乎存在很强的相关性。 由于新的运营动态，Aave、Uniswap 和 SushiSwap 在活跃用户和价格变化方面表现良好。

Aave 和 Sushi 部署在 Polygon 上，而 Uniswap 部署了他们的 V3。 Curve、Balancer 和 Kyber 处于该范围的底部，这反映在它们的代币价格表现不佳上。 虽然排名并不完全相关（CRV 的价格在此期间下跌了 -47%，而 KNC 的价格下跌幅度较小，为 -43%，尽管失去了更多的活跃用户），但总体趋势是完整的：

结论：基本面和运营统计数据对代币价格有重大影响。 活跃用户指标是一个有价值的价格挂钩信号，因为它显示出有意义的相关性。

3DEX交易量

历史表现通常与采用率、每日交易量和可能产生的费用等因素相关。 这是因为交易量通常是协议或代币持有者价值积累的指标。

21 年第一季度，Uniswap 和 PancakeSwap 获得了最大的市场份额。

他们的价格走势直接反映了用户采用率，Uniswap 的季度回报率为 444%，而 PancakeSwap 在 2021 年第一季度的回报率高达 3031%，超过了其他行业。

SushiSwap虽然增长迅速，但其市场份额却掉链子。 其性价比不如UNI，价格涨幅比UNI低31%。

下表显示了 5 月份的每周 DEX 交易量，反映了最近的抛售。 下表对交易量变化进行了排名，Synthetix 和 Curve 在维持交易量方面做得相对较好，尽管所有 DEX 的交易量都出现了萎缩。 5 月底交易量下降，其中 Balancer 跌幅最大，自 5 月初以来下跌了约 80%。 因此，BAL 的交易粘性比 SNX 和 CRV 小。

下表显示了同期的价格变化，按上面的 DEX 交易量粘性表排名。 Balancer 和 Bancor 的价格跌幅最大，而那些更具粘性的协议表现优于抛售。 Synthetix是个例外，虽然在粘性方面表现不错，但性价比一般。 一个可能的原因是 5 月 17 日那一周的销量增长突出 (+118%)，导致 5 月下半月的业绩严重下滑。

结论：DEX 价格表现与交易量相关，这与我们关于基本面和运营指标很重要的假设一致。

4 代币持有者可获得的费用

另一个需要考虑的因素是协议向其代币持有者支付类似股息的收益的能力。 例如，SUSHI 代币持有者可以抵押他们的代币来赚取协议交易费用的一部分。 以下是5月初开始的同期DEX协议价目表：

从上述价格表现来看，允许用户抵押其原生代币以获得收益的协议在 2021 年 5 月至 6 月的熊市期间似乎表现良好：

BAL：Balancer V1 没有手续费，V2 收取闪贷手续费。 它的交易和取款费用开关在成立之初就被关闭了。所有协议费用都存放在国库中，治理投票决定如何使用资金

然而，年初至今的整体表现（表格右侧）与应支付给代币持有者的费用无关。 这说明市场在熊市只关心价值积累，在牛市更关注其他因素。

结论：与代币持有者分享费用的代币在熊市中表现更好。 这可能是因为代币持有者不太可能取消质押并出售他们的代币，或者支付类似股息收益率并在治理之外有更多用例的代币更受欢迎。 受到代币持有者的喜欢。 基于数据的一种可能的反驳是，在牛市中，协议不会向代币持有者分配资金，而是储备资金以推动（后续）增长。 或许在牛市中，该协议应该储存弹药以应对随后的增长并提供弹性缓冲。

5TVL

总价值锁定 (TVL) 是跟踪协议提取价值能力的重要指标。 下表显示了 4 月份的每周 TVL 数据，按资本增长排名。 自 4 月初以来，所有协议都出现了增长，其中 Yearn Finance 的增幅最大，其次是 Aave。 相对而言，SushiSwap 表现不佳。 它的 TVL 缩水了 -18%，从底部看，排名第二的 Compound 增长最少，为 +16%。

与我们的假设相反，价格与 TVL 无关！

结论：数据表明，TVL 不是价格行为的可靠指标，资本是暂时的，由于流动性挖矿激励、攻击或去杠杆化等因素而被雇佣。

因此，对于协议而言，更重要的是能够保留流动性，这是形成用户粘性的产品市场契合的基础。 此外，随着 Uniswap V3 和 Curve V2 的推出，并不是所有的 TVL 都可以被认为是相同的，因为资本效率和对流动性提供者的激励是不同的。

最后，由于 TVL 追踪最大可能的可提取价值，投资者可能对该指标不感兴趣，因为通常达不到上限。 例如，我们将看到去中心化交易所的交易量下降，贷款协议中的未偿债务减少。 因此，该数据点与价格催化剂无关。

6 年期利率

年利息的计算方法是将当前借款利率乘以未偿债务总额，并在协议中显示应计利息。 下表显示了 2021 年 4 月至 5 月未偿还债务的年度应计利息，以 4 月 5 日当周的 100 为指数。各列按两个月的递增顺序排列。 Maker DAO 在此期间保持+19% 的最高增长，Aave 位居第二，在此期间增长+6%。 5 月上半月，Aave 增长显着，与 4 月 5 日当周相比增长了 92%。

价格回升通常遵循协议对基础债务产生利息的能力。 Maker 自 5 月 23 日的低点以来出现了强劲反弹，而 Compound 由于 IPY 收缩而对价格产生了最大的负面影响。 与其 LH 价格相比，Compound 也是最低的。

数据中的例外是 Cream Finance，其最新价格最接近其 LH 价格。 一个可能的原因是，与 5 月 23 日其他协议的 60 天低点不同，CREAM 的低点是一个多月前的 4 月 21 日。价格在抛售之前已经表现不佳。

结论：数据表明 IPY 是价格恢复的良好指标，但不是价格变化的指标，尽管只有四个协议的样本量很小。 这意味着，不利的一面是，投资者可以自信地将资金分配给 IPY 维护良好的协议。

7存款及未偿还贷款

IPY 是协议中支持的代币的利率和未偿还债务的总乘积。 在本节中，我们将更具体地关注未偿债务，以及 2021 年 5 月熊市期间的总存款。 该指标有个弱点，样本量小。

价格表现表明，贷款余额是价格回升的重要指标，但贷款中的存款是一个无关紧要的指标。 在 5 月的抛售中，Maker 表现出色，而 Compound 表现不佳。

虽然 Aave 在其贷款中存款减少最少，但其价格表现只是平均水平。 这表明，与 TVL 类似，市场并不认为贷款中的存款非常重要。

结论：鉴于 IPY 是价格恢复的良好指标，贷款中的存款也是如此。 未完成的贷款跟踪协议限制了提取价值的能力。 与 TVL 类似，在熊市中，投资者将忽略这个上限值的重要性，转而关注未偿债务水平对协议的累积价值。

8 定性分析

量化分析只能让基本面投资者到此为止。 定性地，有几种催化剂可以解释价格表现：

因此，虽然定量方法很重要，但定性分析对于理解这个新兴行业的价格走势同样重要。

9 最后的想法

在牛市期间，剧烈的抛售让许多投资者措手不及。 一些投资者会记得 2017 年、2013 年和 2011 年之后的比特币熊市。数据表明，基本面很重要，尤其是在熊市期间。 正如在向代币持有者分配费用的协议中所见，在牛市期间，基本面并不重要。

因此，随着DeFi的成熟以太坊币历史价格表，我们可以预期它与比特币的相关性会降低，根据熊市期间的运行指标，它会走出一个独立的市场。 我们可能正处于令人担忧的两年熊市中，但对于认为这只是下跌的 DeFi 投资者而言，以下是他们应该关注的关键指标：活跃用户、交易量和未偿贷款。